La gran advertencia de Chris Wood: el riesgo definitivo de que la IA provoque el fin del comercio
En su último boletín Avaricia y miedoWood describe el actual desarrollo de la IA como “el ciclo de capital más espectacular” que jamás haya visto, impulsado por hiperescaladores y fundiciones que compiten por agregar más centros de datos y potencia informática. TSMC, por ejemplo, elevó su previsión de acciones para 2026 a 56.000 millones de dólares, frente a los 41.000 millones de dólares del año pasado. aumentado a USD, el socio de Jefferies en Taiwán, Fubon Research, ahora planea invertir entre 65 y 70 mil millones de dólares en 2027.
Este aumento de la inversión ya se está traduciendo en un entorno macroeconómico más boyante en Taiwán, con un crecimiento del PIB real en el 1T26 que alcanzó el 14,55% interanual y los pedidos de exportación aumentaron un 53,4% interanual en los tres meses hasta mayo. Wood señala que la demanda relacionada con la IA representará aproximadamente el 31 por ciento de los ingresos de TSMC en 2026, lo que subraya cuán central se ha vuelto el ciclo para la infraestructura de IA.
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Ganador de Jevons Paradox y Spades
El árbol muestra la historia de la demanda de IA a través de la lente de la paradoja de Jevons: a medida que los precios de los tokens caen y la eficiencia mejora, el consumo total de informática aumenta en lugar de disminuir. “La creciente demanda impulsada por los bajos precios debería ser un buen augurio para el juego de elegir y pala”, escribió, siendo los proveedores de DRAM y memoria los principales beneficiarios del capital después de tres años y medio de una carrera armamentista de inteligencia artificial.
Citó el comentario del CEO de Micron, Sanjay Mehrotra, de que “la memoria ha evolucionado de un periférico a un motor central que impulsa la productividad en la era de la inteligencia artificial”, y agregó que los tres grandes fabricantes de DRAM tienen suficiente influencia para asegurar acuerdos de ventas a largo plazo. Micron ya ha firmado 16 acuerdos con clientes estratégicos que cubren alrededor del 20 por ciento de su DRAM y un tercio de su volumen NAND, generalmente por cinco años, lo que, según Wood, es evidencia de la reestructuración de la industria.
Productos básicos de los modelos de IA
El principal riesgo en contexto es la rápida comercialización de grandes modelos lingüísticos, especialmente en los mercados de consumo y cada vez más corporativos. Wood señala el lanzamiento de GLM-5.2 por parte de Z.ai, anteriormente Zhipu AI, que cotiza en Hong Kong, y señala que fuentes informadas valoran el nuevo modelo como “casi equivalente a Anthropic” para uso corporativo a una cuarta parte del costo por token.
Esto se debe a la reacción contra el “tokenmaxxing” y al rápido aumento de modelos chinos baratos en plataformas como OpenRouter. En la semana que finalizó el 21 de junio, los principales modelos de IA de China procesaron 21,37 billones de tokens en OpenRouter, frente a los 4,37 billones de finales de abril, mientras que los principales modelos estadounidenses generaron 5,76 billones de tokens. Él cree que este cambio en el volumen es una señal de la creciente presión sobre la economía de los proveedores occidentales premium de IA y el panorama de las materias primas.
Inversión dañina en IA
Wood deja claro que la principal vulnerabilidad a la comercialización de la IA no es el impacto del exceso de oferta de semiconductores, sino el eventual reconocimiento de que los hiperdispersores y los principales laboratorios de IA no están obteniendo suficientes retornos de sus inversiones. “Personalmente, creo que las preocupaciones sobre la codicia y el miedo a las malas inversiones detendrán el comercio de IA, o al menos provocarán una recuperación a largo plazo”, escribió.
El peligro, en su opinión, es la rápida expansión de la capacidad basada en acuerdos de financiamiento rotatorio y suposiciones optimistas sobre cómo ganar dinero. Señala estructuras como la de Nvidia que financia OpenAI para que OpenAI pueda a su vez comprar más chips Nvidia, un ciclo de retroalimentación que puede desmoronarse bruscamente una vez que los inversores estén dispuestos a financiar el ecosistema pero comiencen a cuestionar los retornos a largo plazo.
¿Por qué el riesgo tradicional del lado de la oferta es secundario?
Históricamente, los ciclos de semiconductores tienden a experimentar picos de oferta y exceso de inventario. Wood cree que el ciclo actual es diferente. “Lo clave a tener en cuenta ahora es que es más probable que este ciclo termine, en lugar de un aumento repentino en el suministro de semiconductores como es tradicional”, dijo, señalando que los fabricantes de DRAM ahora tienen mayor poder de fijación de precios.
Wood dijo al mercado que los tres fabricantes dominantes de DRAM pudieron asegurar acuerdos estratégicos con clientes de varios años, y que los fabricantes de memorias coreanos lamentan estar atrapados a largo plazo, ya que esperan que los precios de los chips sigan aumentando. El estímulo de fin de ciclo en un sector estructuralmente tan restringido no es un exceso de oferta, sino la aparición de ganancias en la IA que se acumulan por encima de la memoria, generando inversores que superarán la disciplina de capital.
A pesar de estas preocupaciones estructurales, señala Wood, “el crecimiento de la IA no muestra signos de desaceleración”. Los recientes cambios regulatorios abrirán 2,5 billones de dólares en capacidad crediticia adicional para el sistema bancario estadounidense, incluida una estimación de Alvarez & Marsal de 1,1 billones de dólares en los últimos dos trimestres atribuidos al gasto asociado con la desregulación de la banca estadounidense bajo la administración Trump.
Efecto paquete para madera
Es importante destacar que Wood no está pidiendo una caída inmediata de las acciones de IA; En cambio, se está reposicionando hacia nombres de hardware y memoria que, en su opinión, seguirán siendo beneficiarios a largo plazo, incluso si el fin del comercio de IA se caracteriza por rendimientos bursátiles decepcionantes.
Está aumentando la exposición al hardware tecnológico en la cartera de modelos GREED & Fear, agregando a SK Hynix y Kioxia en el 4% superior del único libro largo del mundo y aumentando la asignación a Samsung Electronics. La exclusión de Alphabet y Alibaba de la cartera global representa un alejamiento deliberado del juego de las grandes plataformas hacia los beneficiarios del ciclo de capital de la IA.
(Negativa: Las recomendaciones, sugerencias, opiniones y conclusiones dadas por los expertos son propias. (Estos no representan las opiniones de The Economic Times)